近期俄烏沖突持續(xù)激化，市場(chǎng)對(duì)能源品短缺的恐慌情緒加劇，油價(jià)突破110 美元/桶，續(xù)創(chuàng)新高。短期油價(jià)走勢(shì)仍需持續(xù)跟蹤俄烏局勢(shì)演進(jìn)，若歐美對(duì)俄制裁繼續(xù)加碼，嚴(yán)重限制俄原油、天然氣出口，將導(dǎo)致全球原油、天然氣出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性短缺，或大幅推漲油氣價(jià)格，不排除油價(jià)短期沖至120 美元/桶甚至更高區(qū)間的可能。此外，由于通常原油供應(yīng)恢復(fù)滯后于需求恢復(fù)，從1-2 個(gè)月的維度考量，原油仍存在需求迅速恢復(fù)、供應(yīng)相對(duì)緊張的可能性，即使不考慮俄烏沖突，短期油價(jià)也存在較強(qiáng)的基本面支撐。維持2022 年油價(jià)中樞將顯著高于2021 年的預(yù)測(cè)，看好供應(yīng)端增產(chǎn)潛力有限支撐未來(lái) 2-3 年Brent 油價(jià)維持中高水平。

高油價(jià)利好相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的業(yè)績(jī)釋放：(1)直接受益于高油價(jià)的油氣生產(chǎn)商，推薦中國(guó)石油(A+H)，關(guān)注聯(lián)合能源(H)；(2)油服供應(yīng)商，推薦中海油服(A+H)，關(guān)注中曼石油、杰瑞股份、海油發(fā)展、海油工程、石化油服、中油工程；(3)高油價(jià)下煤化工、輕烴裂解成本優(yōu)勢(shì)凸顯，推薦煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛(wèi)星化學(xué)、萬(wàn)華化學(xué)、東華能源。長(zhǎng)期推薦具備高安全邊際，成長(zhǎng)性可觀的煉化龍頭恒力石化、榮盛石化。

俄烏局勢(shì)持續(xù)升級(jí)，油價(jià)突破110 美元/桶。3 月1 日，歐盟制裁26 名俄政府官員和企業(yè)家，歐洲議會(huì)通過決議，要求限制從俄羅斯進(jìn)口石油和天然氣，實(shí)施新的投資禁令，德國(guó)、英國(guó)等多個(gè)歐洲國(guó)家均表態(tài)將盡快擺脫對(duì)俄羅斯原油、天然氣的依賴，加拿大宣布將禁止進(jìn)口俄羅斯原油，同時(shí)歐美國(guó)家均宣稱將采取更多對(duì)俄制裁措施。另一方面，國(guó)際能源署(IEA)30 個(gè)成員國(guó)宣布釋放6000 萬(wàn)桶原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備以穩(wěn)定能源市場(chǎng)，但僅相當(dāng)于全球單日需求的約60%。金融制裁和擔(dān)憂情緒疊加導(dǎo)致俄羅斯原油銷售量銳減，2 月28 日烏拉爾原油較Brent 原油現(xiàn)貨貼水10.46 美元/桶，創(chuàng)歷史新高(通常僅貼水1~3 美元/桶)。市場(chǎng)對(duì)于俄羅斯原油、天然氣缺位導(dǎo)致全球能源出現(xiàn)嚴(yán)重短缺的擔(dān)憂加劇，3 月1 日當(dāng)日Brent、WTI 分別上漲9.71%、9.80%至107.65、102.82 美元/桶，創(chuàng)2014 年7月以來(lái)新高，并呈繼續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。

油價(jià)短期走勢(shì)仍需持續(xù)跟蹤俄烏局勢(shì)演進(jìn)，不排除油價(jià)將繼續(xù)沖高。根據(jù)BP 世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒，2020 年俄羅斯日均出口原油500 萬(wàn)桶/天，其中31%、48%出口至中國(guó)、OECD 國(guó)家，出口天然氣2381 億方/年，其中5%、72%出口至中國(guó)、OECD 國(guó)家。俄羅斯向除中國(guó)外的其余國(guó)家出口原油約345 萬(wàn)桶/天，超過EIA 預(yù)計(jì)的當(dāng)前全球在3 個(gè)月內(nèi)可釋放的產(chǎn)能(約208 萬(wàn)桶/天)。3 月2 日，據(jù)Bloomberg 報(bào)道，歐盟正在討論禁止7 家俄羅斯銀行接入SWIFT 系統(tǒng)，但擬議名單未包括俄羅斯最大的銀行Sberbank，也未包括俄羅斯能源企業(yè)主要服務(wù)提供商俄羅斯天然氣工業(yè)銀行(Gazprombankf)，仍為俄羅斯原油、天然氣出口保留了一定的結(jié)算渠道。若俄烏局勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)，歐美對(duì)俄制裁繼續(xù)加碼，嚴(yán)重限制俄原油、天然氣出口，將導(dǎo)致全球原油、天然氣出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性短缺，大幅推漲油氣價(jià)格。此外，由于通常原油供應(yīng)恢復(fù)滯后于需求恢復(fù)，從1-2 個(gè)月的維度考量，原油仍存在需求迅速恢復(fù)、供應(yīng)相對(duì)緊張的可能性，即使不考慮俄烏沖突，短期油價(jià)也有較強(qiáng)的基本面支撐。

維持2022 年油價(jià)中樞顯著高于2021 年、未來(lái)2-3 年中高油價(jià)可持續(xù)的預(yù)測(cè)。

展望2022 年，若供應(yīng)端未出現(xiàn)超預(yù)期的產(chǎn)能釋放(比如伊朗原油回歸市場(chǎng)疊加OPEC+、美國(guó)頁(yè)巖油大幅增產(chǎn))，需求迅速恢復(fù)、庫(kù)存處于低位的狀態(tài)仍將持續(xù)，我們維持2022 年油價(jià)中樞將顯著高于2021 年(2021 年Brent 油價(jià)均價(jià)約70.94 美元/桶)的預(yù)測(cè)，不排除油價(jià)短期存在超預(yù)期沖高至120 美元/桶甚至更高區(qū)間的可能。中長(zhǎng)期來(lái)看(3-5 年維度)，我們認(rèn)為需求復(fù)蘇并持續(xù)增長(zhǎng)、供應(yīng)端相對(duì)克制的資本開支抑制增產(chǎn)潛力的趨勢(shì)將長(zhǎng)期存在。供應(yīng)偏緊的基本面格局有望支撐Brent 油價(jià)長(zhǎng)期維持在65 甚至70 美元/桶以上。

油價(jià)上漲利好油公司、油服、煤化工、輕烴裂解板塊，關(guān)注煉化企業(yè)超跌帶來(lái)的布局機(jī)會(huì)。高油價(jià)利好油公司業(yè)績(jī)釋放，以中國(guó)石油為例，2021H1 公司原油產(chǎn)量374.9 百萬(wàn)桶，以其整體稅率35%計(jì)算，油價(jià)上漲1 美元/桶將帶來(lái)約31億元的年化業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｃ夯�工板塊，烯烴、多元醇、己二酸、己內(nèi)酰胺及尼龍6等煤化工產(chǎn)品，以及輕烴裂解產(chǎn)業(yè)鏈的多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格均與油價(jià)正相關(guān)，油價(jià)上漲利好煤化工、輕烴裂解企業(yè)盈利改善。過高的油價(jià)可能會(huì)導(dǎo)致煉化企業(yè)成本傳導(dǎo)不暢、業(yè)績(jī)承壓，按30 天庫(kù)存計(jì)算，近期Brent 自90 美元/桶上漲至110 美元/桶，2000 萬(wàn)噸煉廠對(duì)應(yīng)約16-18 億元庫(kù)存收益，可大部分對(duì)沖此輪油價(jià)上漲導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓。當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格下，民營(yíng)煉化企業(yè)對(duì)應(yīng)2022 年年化業(yè)績(jī)均在10xPE 附近，具備顯著的安全邊際。

風(fēng)險(xiǎn)因素：俄烏局勢(shì)繼續(xù)升級(jí)，俄羅斯油氣出口被制裁(利多)；伊朗原油回歸市場(chǎng)(利空)；OPEC+或美國(guó)超預(yù)期增產(chǎn)(利空)；需求表現(xiàn)低于預(yù)期(利空)。